农发种业：农资、农化一体化平台建设加快木奶果

公司公布三季报,业绩符合预期。1-9月公司实现营业收入17.35亿元,同比增长8.49%,实现净利润1273.8万元,同比增长2.01%,每股收益0.035元,符合预期。

试点混合所有制,打造齐全的农资、农化产品线。公司拟以每股7.81元的介个向郭文江等十位自然人及太仓长三角、天津紫荆博雅业公司发行4856万股股份购买河南颖泰67%的股权,交易作价3.79亿元。同时,公司拟向现代种业基金及9名农发种业、子公司高管发行股份募集配套资金1.26亿元,用标的资产运营资金安排、项目建设和中介机构费用支付。河南颖泰主要从事除草剂原料药及中间体的研发、生产和销售,是国内的酰胺类除草剂原料药及中间体的生产企业之一,2013年净利润4268万元。酰胺类除草剂相比草甘膦更安全,被广泛用于玉米、小麦等粮食作物的种植过程中。本次收购完成后,公司形球序卷耳成了以种业为核心,农化为依托的农资、农化一体化平台型企业。各模块间渠道互通、区域互补。在农业生产、经营趋于规模化、集约化的形势下,平台类企业可以更好地为合作社、家庭农场等农业新经营主体提供更全的产品和更优的服务,并帮助公司由传统的产销型企业向田间综合管理服务商转型。

重点区域渠道布局完善,集团层面资源整合值得期待。中国农资领域进入快速整合期,12年至今,公司在农资领域并购7家公司(其中种业6家),形成了以化肥销售、小麦种子为核心,玉米、水稻种子为重点,甘蔗、马铃薯等经济作物种子为辅助的产品结构,并完成了在黄淮海小麦/玉米主产区、广西经济作物主产区的重点区域渠道布局,加上华垦公司在东北等其他区域的布点,公司已成为国内农资领域渠道布局最广的企业之一,公司后续将对渠道进行整合,改变目前零散的局面,加强“资源整合的力度,发挥渠道的优势。此外,公司是中农垦(集团)总公司唯一的直属上市企业,有望成为其资本运作和试点国企改革的主要平台。公司中报显示资产负债率为28%,远低于种业上市公司平均值54%,有进一步参与行业整合、并购的条件与能力。

维持“买入评级。预计公司14-16年净利润0.72/1.1帝王百合8/1.60亿元,根据目前股本测算的EPS为0.19/0.32/0.44元,PE50/30/22倍。假设15年完成增发,以增发完成后的股本测算,15-16年EPS为0.28/0.38元,PE为34/25倍。考虑到公司业绩增速快,外延式扩张潜力大,主题概念强,维持“买入评级,结合同类公司(隆平高科)15年估值参考,目标价13元。